期貨圈流行著這樣一個傳說：只要以期貨價核算的現(xiàn)金流超1000元/噸，必然大跌。比如，去年的“雙11”的夜盤行情。而這個“魔咒”昨日似乎又在期貨市場中隱隱起效，化工品普遍大跌回調(diào)。其中，LLDPE1705尾盤1分鐘跌200元/噸，收盤在跌停價，PTA期貨也一改前期的強勢，掉頭向下，就是這么任性。

    與去年的“雙11”一樣，不知是PTA的必然在起作用還是市場整體的利空冥冥之中出現(xiàn)，總是有那么多的巧合。

    中原期貨分析師才亞麗給期貨日報記者測算了一個數(shù)據(jù)，以2月14日收盤價算，PX折算PTA的原料成本為4934元/噸，現(xiàn)貨價5710元/噸，現(xiàn)金流776元/噸，TA1705合約收盤價5856元/噸，盤中最高沖到5912元/噸。

    嘖嘖，PTA就這么中槍了。前一秒，還沉浸在不斷刷出新高度的“幻想中”，后一秒便陷入“急剎車”的驚慌和恐懼中。哎呦，小心臟受不起啊!

    “飛一般”感覺的背后

    春節(jié)前后，在期貨市場中，一場由PTA多頭上演的“讓子彈飛”的戲碼很有看頭。節(jié)前，在突破了5600元/噸的壓力位后，PTA創(chuàng)下2年以來的新高。節(jié)后，PTA期貨又不斷突破5700元/噸、5800元/噸、5900元/噸。不斷刷出的新高度讓市場瞬間有了“飛”一般的感覺，不少市場人士對此一臉茫然。

    “此輪PTA期貨上漲的促發(fā)因素在于整個商品宏觀氛圍的好轉(zhuǎn)以及上游PX緩解的價格推動，PTA自身的供需基本面并沒有明顯的好轉(zhuǎn)，終端織造環(huán)節(jié)對原料的上漲也多持觀望態(tài)度?！睎|吳期貨分析師王廣前告訴記者，傳統(tǒng)的PTA上下游產(chǎn)業(yè)鏈人士如果只關注當前的供需基本面來看，很難把握住當前PTA期貨價格的上漲行情或者說有些超出自身的市場預期。

    從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，上游的油價最先啟動，去年2月份在創(chuàng)下歷史低位之后，價格開始逐步反彈，僅僅去年上半年的漲幅就超過了60%，而后半年更多維持寬幅震蕩的局面?！芭c上游表現(xiàn)不同的是，聚酯滌綸雖然2016年全年效益轉(zhuǎn)好、價格提升，但四季度的貢獻最為明顯。PTA市場啟動更為滯后，PTA近期不斷攀高基本是在補漲?！焙霕I(yè)期貨分析師張永鴿稱。

    張永鴿進一步解釋說，就上游來講，國內(nèi)PX去年沒有新產(chǎn)能投產(chǎn)，多數(shù)裝置前期開工負荷較高。而今年二季度將迎來檢修高峰，涉及PX產(chǎn)能近700萬噸，同時PTA市場3月之后銷售逐步轉(zhuǎn)旺，加上舊裝置遠東、翔鷺石化等裝置都有復產(chǎn)預期，屆時會提前備料，必將引發(fā)PX供應緊張局面，從而抬高PTA成本?！癙X生產(chǎn)現(xiàn)金流目前在50美元附近，后期有望繼續(xù)擴大?！彼Q，需求方面，從去年年底到今年開工，滌絲市場保持高漲的熱情，無論從價格還是產(chǎn)銷方面都呈現(xiàn)向好局面，行業(yè)內(nèi)低庫存也為市場奠定了良好的基礎，春節(jié)期間的累庫影響大大減弱。

    在這種有成本支撐，跌無空間的緊繃情況下，當然是一有利多的風吹草動，PTA價格立即就有上漲的需要。記者了解到，從去年12月26日到今年的2月14日，PTA期貨主力合約從最低5252元到最高5912元，漲幅為12.56%。

    今非昔比催熱向好預期

    實際上，自去年四季度以來，就有部分市場預期PTA期貨價格后市會上6000元/噸大關。與此同時，在經(jīng)歷了三角突破后上漲空間打開，亦吸引了不少“技術派”資金的青睞。以投機資金為主的多頭信心滿滿，不斷開倉做多，導致PTA持倉量頻創(chuàng)新高，價格也是震蕩攀升。

    據(jù)一德期貨分析師鄭郵飛介紹，近期PTA期現(xiàn)價格飛漲導致自身加工利潤短期再次擴大，工廠套保空間再次出現(xiàn)。“不過在前期空間亦不斷出現(xiàn)后，工廠手中的套保子彈在逐步減少，因此估計本次工廠套保數(shù)量較之前有一定的減少?！彼Q。

    而從年前對下游市場的調(diào)研反饋來看，市場也普遍對PTA抱有樂觀態(tài)度，因此，此次次輪上漲對于他們來說是在意料之中。

    “現(xiàn)在我們盛澤這邊織造開機都在7—8成，與去年同期相比開機率要高。最近原料價格上漲，下游補貨心態(tài)還是比較積極的。很多廠做的都是年前接的訂單，一些廠家接單都要3—4月份了。”中國綢都網(wǎng)的吳曉芬向記者坦言，當前原料這么強勢，織造廠預期后市肯定也是漲多跌少，所以他們覺得價格合適的話就會備點料，相比之下，現(xiàn)在織造廠備貨量也比去年同期要多。

    作為聚酯產(chǎn)品的主原料，PTA價格回升對聚酯原料的成本壓力顯而易見，原料面的強勢讓滌綸長絲等更加有上漲理由。

    杭州某聚酯廠的相關負責人也在采訪中感慨道，上游強勢拉漲，下游被動跟漲，春節(jié)過后下游都需要采購開工。價格上漲后，他明顯感覺到今年訂單的情況要好于去年同期。

    此外，今年春節(jié)聚酯的狀況與以前相比較好，雖然庫存有增加，但庫存情況遠好于以往，節(jié)前多數(shù)聚酯工廠存在超賣情況。

    在才亞麗看來，與去年相比，不管是PTA還是聚酯，社會庫存都處于低位。據(jù)中纖網(wǎng)統(tǒng)計，PTA在2月10日庫存176.3萬噸，去年同期226萬噸，少50萬噸;滌綸短纖2月10日庫存9天，去年同期16.2天;滌綸POY庫存11天，去年同期22天;滌綸DTY庫存19天，去年同期26.5萬噸;滌綸FDY庫存11天，去年同期22天。與此同時，聚酯利潤好于去年同期。

    從歷年市場行情來看，春節(jié)前PTA開工屬于季節(jié)性高位。而高開工率下供應端的增加以及下游聚酯適逢春節(jié)開工出現(xiàn)下滑，將導致PTA市場承壓。但在今年PTA處于弱平衡階段下，市場依舊形成偏強的走勢。加上原油、PX價格高位運行，在成本上給PTA強勁支撐，PTA利好明顯。

    “今年PTA市場我們認為會相對明朗，即不論是從PX成本端還是從后期的PTA供需端，均有利好相繼釋放，且目前所有的利好并沒有完全兌現(xiàn)，仍在進一步的發(fā)酵中?！蓖鯊V前如是說。

    高位回調(diào)后下跌空間有限

    盡管當前PTA市場中充斥著向好的預期，但仍有部分市場人士擔憂春節(jié)前后的上漲已經(jīng)把后期的利多因素提前透支，而近兩日的回調(diào)已證明PTA向上突破面臨強壓力。

    “目前來看，PTA現(xiàn)貨加工費相比去年明顯抬高了150元/噸左右。現(xiàn)貨和期貨盤面加工費均好于去年，刺激生產(chǎn)商開足馬力生產(chǎn)。二是，閑置產(chǎn)能重啟的進程加快，蓬威石化據(jù)說已有產(chǎn)品出來?！鄙虾|吳玖盈投資管理有限公司能化項目經(jīng)理吳文海認為，在PTA期現(xiàn)貨加工費都比較高的情況下，做多已無安全邊際。5900至少是短期的頂部，2月下半月PTA面臨調(diào)整壓力?！昂笃?，下跌空間不一定大，但很難再創(chuàng)新高式上漲。

”在他看來，3-4月是PTA下游傳統(tǒng)旺季，能否如預期沖擊6000元大關，還要看成本和供需面有沒有超預期利好配合。

    若論基本面，今年供給端關注的焦點主要在于存量產(chǎn)能的復產(chǎn)進程，其短期對PTA供需平衡將形成較大的影響。

    “基本面上看，成本PX檢修加上PTA需求方面的利多導致上半年PTA供需總體應該是不錯的，但隨后若存量產(chǎn)能復產(chǎn)，供需將會變差一些，再等待下半年9-11月份旺季的出現(xiàn)，供需可能再次變好一些。當然這中間還需要考慮裝置短期檢修對于短期結構性行情的影響?！编嵿]飛說。

    在鄭郵飛看來，較于去年，PTA今年的波動率可能會增大。在產(chǎn)能過剩背景下，PTA在經(jīng)歷了近兩年的低波動率、震蕩筑底階段，這個過程逐步尋找到了PTA的成本邊界，在市場來看，其做多的安全邊際在提高，因此也吸引了不少非產(chǎn)業(yè)場外資金的青睞，加上產(chǎn)業(yè)短期矛盾難以馬上化解，產(chǎn)業(yè)資金在高位不斷套保，導致PTA持倉節(jié)節(jié)走高?！皬哪壳暗某謧}來看，空頭套保子彈在逐步消耗，市場變成了多頭與多頭的游戲，增倉則大漲，減倉則大跌?！?

    他認為，經(jīng)歷了大漲后，有沖高回落的風險。昨日行情下跌或是短期調(diào)整的開始，預期兌現(xiàn)，多頭減倉，震蕩下跌開始。中期看,目前上方空間亦有限，再次趨勢做多需要等待大幅調(diào)整后的機會。

    但基于后期PX和PTA春季檢修仍存在，且產(chǎn)業(yè)鏈庫存低也是現(xiàn)實，在部分市場人士看來大跌之后仍然有做多的機會。

    “我認為PTA市場至少要漲到清明節(jié)前后。”王廣前表示，短期PTA期貨經(jīng)過春節(jié)前后的持續(xù)拉漲后，上方面臨6000點整數(shù)關口的強壓力，對應PTA期貨受到獲利了解盤的壓力增加，PTA期貨有可能會圍繞5800整數(shù)關口進行震蕩調(diào)整?！暗@波調(diào)整主要是為了洗清浮籌并方便主力更好地沖擊6000整數(shù)關口做準備，不能認為行情已經(jīng)到頂了，后期PTA行情仍將會沖破6000點整數(shù)關口向上拓展空間?！痹谒磥?，正所謂不畏浮云遮望眼，只緣身在最高層。